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内蒙一机(600967):高点至今腰斩58%!易方达、交银施罗德、富国大笔持仓!什么情况?

在进行建模之前,我们先总结一下本案的基本面: 1)未来增长空间——2018 年,我国国防军费支出1.1 万元,增速达到8.1%,占GDP 比重1.32%,近10 年我国国防预算占GDP比重基本维持在 1.21%-1.32%之间,数值相对稳定。首先,由于国防军费是维护人民安全的必要支出,需求不会消失;其次,国防军费占GDP 比重稳定,未来至少能维持6%左右的增速。 2)收入驱动力——主要靠军费支出驱动,中短期来看,虽然我国陆军人数较多,但就目前装备的人均数量以及装备水平都与美国存在差距,仍有大量老旧型号装甲车、坦克仍在服役。2020 年为十三五收官年,距离完成陆军“基本实现机械化”还有一年时间,装备升级仍有确定的增长空间。 3)长期方向——随着信息时代的发展,战争空间从占领陆地领域,逐渐升级到占领海域和空间领域,美国海军和空军的军费占比近几年来一直高于陆军,而我国陆军装备支出仍较高。因此,从长期来看,空军的增长空间相对更高。并且,考虑到我国汽车工业较为成熟,陆军的军转民路径较为狭窄,空军方面更为广阔。 4)回报分析——2016 年至2018 年,其剔除现金后的ROIC 分别为10.89%、-41.88%、-25.29%,2017 年、2018 年ROIC 为负主要是由于预收款增多,导致货币资金大幅上升所致。 5)核心护城河——本案是A 股唯一一家陆军核心装备上市企业,牌照稀缺。 6)风险因素——A:改制进度不及预期,导致利润率维持较低水平,盈利能力较弱;B:民品业务,铁路运输需求逐年下降,该部分业务收入持续下滑;C、我国陆军装备更新替代进度可能不及预期。


 
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