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融创中国(1918.HK):2018年业绩释放兑现,销售稳步

机构:华创证券

评级:强推

目标价:45.00港元  

事件:

2月28日晚,融创中国发布2018年业绩预增公告,公告2018年度预计实现归属上市公司股东的净利润同比增长45%,业绩增长主要原因为收入的增长及毛利率的稳步提升。

点评:

18年业绩同比增长45%,预收账款充足叠加销售高增保障业绩稳增

18年公司预计实现业绩同比增长45%,按照17年业绩110.0亿元估算,对应18年预计实现业绩160亿元;公司18H1毛利率和净利率分别为24.7%和13.7%,分别同比+2.5pct和+2.6pct。公司业绩大增,主要源于业绩进入集中释放期,且高毛利率项目结转比率提升。18H1末公司净负债率192.5%,同比-9.5pct,净负债率逐步改善,考虑到公司业绩集中释放对净资本增厚叠加有息负债余额稳定下行,净负债率望继续下行。截至18H1末公司预收账款达1,724.1亿元,较17年末+31.4%,可覆盖17年收入达261.7%,较17年末提升62.5pct,可结算资源丰富,将充分保障公司未来结算放量,业绩稳增。

18年销售4,608亿,同比+27%,一二线布局,料19年销售弹性更高

18年公司累计实现合同销售金额4,608.3亿元,同比+27.3%;累计实现合同销售面积3,028.0万平米,同比+37.4%;累计销售均价15,218元/平米,同比-7.1%。公司18年全年销售表现亮眼,完成年初计划102.4%,并维持销售金额克尔瑞排名行业前四,较17年持平,进一步稳固行业龙头地位。考虑到公司未来推盘力度持续维持较高水平,以及项目布局以一二线及环一线城市为主,预计19年结构上一二线好于三四线,预计19年销售仍将表现不错。

18H1末总土储2.3亿方,土储质优量足,充分保障

19年销售稳增公司18年1-8月新增土地储备约2,920万方,同比+2.8%;新增权益土地储备约1,545万方,平均土地成本3,620元/平米,较17年-4.7%,拿地均价占比18年上半年销售均价仅22.6%,较17年持平,仍大幅低于其他龙头房企,保障后续结算利润率稳定。包含18年前8月新获取项目及旧改等协议状态的土地,公司18H1末总土地储备约2.3亿方,对应总货值约3.3万亿元;剔除旧改等协议状态土地,公司总土储1.6亿平,权益土储1.1亿平,充足且高质量的土地储备将充分保障公司未来几年的稳健发展。

投资建议:业绩释放兑现,销售稳步增长,维持“强推”评级

融创中国坚持深耕一二线,以逆周期扩张策略,成功在15-17年逆势加杠杆扩张,并借以并购扩张的标签优势,打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势,利于实现快周转及高毛利率,预示后续销售和业绩“量质提升”,同时随业绩集中释放,净负债率望显著下降、带动融资成本下行,形成锦上添花。此外,公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。考虑到18年公司结转略超预期,我们调整公司2018-20年每股收益预测至3.63、5.67、7.38元(原预测值为3.47、5.70和7.39元),目前对应19年PE仅5.0倍,维持目标价45.00港元,重申“强推”评级。

风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

融创中国(1918.HK):2018年业绩释放兑现,销售稳步


 
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