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7.31)恒生指数压力重 重点观察重磅美股业绩

2020年一季度我国生猪出栏量1.31亿头,跌至近10年低位。在供给紧张的背景下,猪肉价格维持高位。我们预计2020年生猪出栏量同比下降22%,猪肉产量同比下降11%。从需求端来看,我们认为,如果下半年消费需求恢复到2019年同期,则三季度猪肉供给缺口较大。

图表: 猪肉供需分析框架图

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资料来源:中金公司研究部

供给:非洲猪瘟叠加公共卫生事件导致猪肉供给仍在低位徘徊

非洲猪瘟叠加公共卫生事件,2020年一季度我国生猪出栏量1.31亿头,跌至近10年低位。在供给紧张的背景下,猪肉价格维持高位。

市场猪肉价格自2019年11月底低点46.3元/千克升至2020年3月初高点51.3元/千克。3月份之后,国内公共卫生事件防控形势好转,屠宰企业屠宰量回升,叠加中央储备肉大规模投放,猪肉价格一度下跌至5月底的42.1元/千克。5月份以来,随着国内复产复工的推进,餐饮消费逐渐复苏,同时国外公共卫生事件形势持续发酵,猪肉进口下滑,供应紧缺格局下生猪价格再次拉涨,7月初,生猪价格较5月底增加9.4%至46.1元/千克。

图表: 猪肉价格走势图

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

能繁母猪存栏水平的逐渐恢复表明2020年下半年生猪出栏水平将出现恢复性增长,但是2020年全年供给依然紧张。

从生猪生长周期看,能繁母猪存栏量作为生猪产能恢复的先导指标,对10个月后的生猪出栏量有强烈的指示意义,更是对猪肉供应预测有定量的指导意义。我们的分析利用2019年3月至2020年2月的能繁母猪存栏水平来预测2020年的生猪出栏量。

根据农业农村部数据,自2019年10月开始,能繁母猪存栏开始触底回升,并连续8个月保持正增长。按照10个月周期计算,我们预计生猪出栏量在2020年三季度见到近年来的低点,约8月起开始逐渐回升。

图表: 2020年一季度全国生猪累计出栏1.31亿头,同比下降30.3%

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 自2019年10月开始,能繁母猪存栏环比开始触底回升,并连续8个月保持正增长

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

我们预计2020年生猪出栏量同比下降22%,猪肉产量同比下降11%

生猪出栏量的预测一方面取决于10个月前的能繁母猪的存栏数,另一方面则取决于母猪的生产效率,即一年内一头能繁母猪能够提供的出栏肥猪数(MSY)。通常MSY=每年每头能繁母猪的胎次×每胎猪仔数×猪仔成活率(前三个乘积为PSY,即衡量每年每头母猪能够提供的断奶仔猪数)×育肥成活率。我们利用2019年3月~2020年2月的能繁母猪存栏量数据来预测2020年的生猪出栏情况。

根据涌益咨询数据,当前二元母猪的MSY为19,三元母猪的MSY为13.3(19×70%)。我们预计2020年全年生猪出栏量约42625万头,同比2019年的54419万头下降22%。转化到国内猪肉产量来看,其降幅可能缩减至11%左右,主要是受到出栏均重提高的影响。此外,综合进口量的增加,国内猪肉总供给量同比下降7%。

图表: 三元母猪占比的提升使得繁殖效率MSY下降

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资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部

图表:滞后10个月的能繁母猪存栏量同比下降明显

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

虽然自2019年10月以来能繁母猪的存栏量环比回升,但是决定今年三四季度生猪出栏量的能繁母猪存栏量同比下降却高达37%和28%,这也导致了今年三四季度国内猪肉产量的紧张,生猪出栏量若想恢复到2015~2018年平均70000万头左右的水平仍需一定的时间。

进口:国内供应紧缺下进口占比增加,公共卫生事件背景下三季度进口量存在不确定性

非洲猪瘟爆发前,我国猪肉进口占产量的比重在1%~3%,2019年该比例提升至4.7%,而2020年前4个月,这一比例继续提升至8.9%。具体来看,2020年一季度猪肉进口量同比增加177.6%至95万吨。

图表: 2020年一季度以来我国进口猪肉量增加

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部


 
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